9月1日，智能机器人组件供应商梅卡曼德正式在港交所主板挂牌，股份代号09615.HK，发行融资规模约27.1亿港元，成为港股18C制度生效以来机器人领域发行市值最高、融资规模最大的IPO项目，同时也是雄安新区首家上市企业。上市首日的表现却耐人寻味，尽管香港公开发售认购倍数超过3800倍，公司股价却跌破101.7港元的发行价，收盘跌幅约1.8%。一级市场抢到3800倍超额认购，二级市场却连发行价都守不住，两组数据之间的巨大反差，把资本对具身智能的定价分歧摆到了台面上。
梅卡曼德的上市过程堪称冰火两重天。发行环节，9名基石投资者合计认购约14.6亿港元，阵容覆盖国际长线资金、中资保险、国际养老资金、头部公募、对冲基金与产业资本六类主体，其中既有Baillie Gifford、泰康人寿、Jane Street，也有比亚迪旗下产业资本。香港公开发售认购倍数超过3800倍，国际配售同样获得中外资顶级机构踊跃认购，筹码争夺之激烈在近期港股IPO中并不多见。然而上市首日即告破发，说明二级市场资金并不愿意为这份热度支付溢价。
两种市场的定价逻辑截然不同。一级市场买的是叙事与份额稀缺性，梅卡曼德头顶"具身智能眼脑手第一股"的光环，又是全球AI+3D视觉引导组件市占率第一的龙头，稀缺标的自然引发抢筹；二级市场买的是现金流与可比估值，公司尚未盈利的现实让机构投资者保持谨慎。这种"一级抢筹、二级谨慎"的分歧心态，本质上是具身智能行业从概念期走向兑现期的典型症状，市场愿意为高增长故事买单，但要求故事尽快变成利润。破发未必代表公司基本面走弱，却给后续排队上市的机器人企业敲响了定价理性的警钟。对普通投资者而言，这一案例同样是难得的风险教材，一级市场的抢筹热度受稀缺叙事驱动，直接把它外推成二级市场的上涨预期，往往需要打上不小的折扣，真正值得跟踪的，还是公司此后每个季度的订单、毛利与亏损收窄进度。
梅卡曼德的基本面在机器人供应链企业中颇具代表性。据灼识咨询资料，2025年梅卡曼德在全球AI+3D视觉引导通用智能机器人组件市场按收入计排名第一，市场份额约22.1%，按出货量计同样位居全球第一，份额超过27%。财务数据方面，公司收入从2023年的1.81亿元增至2024年的2.69亿元，2025年达到3.89亿元，年复合增长率46.6%，2026年一季度收入1.07亿元，同比增长73.1%。海外收入占2025年总收入约50%，过去三年复合年增长率约83%，全球化布局为其提供了第二条增长曲线。
盈利能力则是另一面镜子。2023年至2025年，公司经调整亏损净额分别为3.34亿元、2.14亿元、1.09亿元，亏损逐年收窄但尚未转正，2026年一季度继续亏损3347万元。公司把亏损归因于商业化早期阶段、重大研发投入与销售网络拓展的前期支出，收入高增长叠加亏损收窄的走势，正是当下具身智能供应链企业的标准画像。它好过纯概念公司，因为已有真实客户、真实收入与全球第一的市占率，但也还没到可以用传统估值体系轻松定价的阶段。梅卡曼德的上市，为观察"具身智能公司到底值多少钱"提供了一个难得的市场样本，而首日破发给出的答案，比任何研报都更直白。
回到首日破发本身，拆解其成因会发现，这更多是定价机制与市场情绪共同作用的结果，而非公司经营层面的利空。港股IPO普遍设置绿鞋机制，超额配售权在上市初期对股价有一定支撑，但当公开发售认购倍数高达数千倍时，机构与散户的筹码结构高度分散，上市首日的抛压往往被放大，短线打新资金获利了结与长线资金的缓慢建仓形成时间错配，股价在发行价附近反复争夺是常见现象。2025年以来港股机器人赛道新股中，首日表现分化明显，部分公司凭借稀缺性与业绩兑现录得上涨，也有多家出现类似的高认购低开走，说明定价的锚正在从"概念热度"切换到"收入与订单的可见度"。
从行业坐标看，梅卡曼德所处的AI+3D视觉赛道竞争格局正在收敛。头部厂商掌握核心算法与客户数据，形成"相机硬件加软件平台加交付服务"的一体化壁垒，新进入者单纯模仿硬件形态很难撼动既有份额；下游应用从汽车焊装、物流分拣向3C装配、电商仓储甚至农业场景渗透，单客户价值量随产线智能化改造需求提升。二级市场愿意给出的溢价，越来越取决于公司在这些场景中拿到多少可重复订单、软件收入占比能否提升，以及海外市场能否复制国内的成功路径，这些才是决定一家具身智能供应链公司能否穿越周期的真正变量。
对排队中的后来者而言，梅卡曼德的首日表现是一份冷静的参照系。它提醒市场，18C制度降低了未盈利科技公司的上市门槛，但门槛降低不等于估值免检，投资者会用更挑剔的眼光审视每一家公司的商业化节奏。对梅卡曼德自身来说，上市只是融资通道的切换，真正的考验在于把全球第一的市占率优势转化为规模化的利润，用连续几个季度的业绩向市场证明，具身智能供应链的商业闭环并非遥不可及，也为后续排队上市的同类企业提供一个更有说服力的估值参照。